进入淡季以来，白酒板块逐渐归于沉寂，机构相关研报也随之减少。叠加市场震荡，投资者整体进入观望状态。
就在此时，华创食饮近日接连发布两篇茅台专题研报，内容视角丰富。报告围绕最新调研成果、市场化改革争议、后续季度价格趋势、长期供需格局等市场核心关注展开研判，为市场提供了进一步参考视角。
本文，证星研究院做了概括，把要点分享给大家。
一、淡季反馈：茅台价盘逆势坚挺
华创指出，二季度是行业动销进入绝对低基数前的最后考验窗口期。
4月以来需求如期转弱，但白酒头部单品价盘整体稳定、波动有限，韧性略超预期，说明行业已初步经受住淡季需求转弱的考验。
其中茅台表现尤为突出：4月价格整体逆势微涨；5月在i茅台增加投放下价盘依然坚挺，市场化改革下自营体系零售价格动态调整机制已基本形成。
这背后是茅台两步精准操作：4月淡季通过i茅台、线下渠道、高附加值产品代售渠道全控货稳住价格；5月需求小幅回温后，再通过i茅台适当增投平衡供需。
价格动向方面：普飞100ml×6礼盒已提至1800元+/盒，多省区经销商专卖店飞天价格从1539元上调至1700元以上。
华创看好下半年随着供需紧张，飞天批价小幅上涨的趋势。
二、市场化改革：最优破局之道
对于市场争论不休的茅台市场化改革，华创给出明确结论：这是茅台今年最优的破局之道。
去年底，市场价格倒挂、产品结构畸形、渠道全面亏损等矛盾集中爆发，传统调控量价的手段已彻底失效。茅台新班子推出的市场化新思路，正是破解当前困局的最优解。
华创的核心逻辑很清晰：
·用i茅台打通C端：
本质是精准解决“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现普飞购酒平权，需求因此大幅拓圈，供需关系得以转变；
·理顺价格和产品体系：
茅台逐步把“橄榄型”产品结构掰回“金字塔型”；在年初务实下调高附加值产品价格，价格体系重新梳理后，渠道利润链条明显修复。而后又顺势提价飞天。一套组合拳打下来，整个体系都通了。
在华创看来，健康可持续发展才是茅台长期成为价值首选的内核，管理层会尽最大努力兼顾增长和稳价，今年季度间的业绩波动幅度可以看淡。
三、后续季度的看点：重点看价格
华创表示，茅台市场化改革连出重拳，后续季度的核心关注点只有一个：价格。
背后逻辑很简单：
·Q1飞天已大幅放量，而全年供给总量相对稳定，这意味着后三季度供给会更加稀缺；
·去年需求基数极低，今年后三季度需求同比有望改善，供需关系将逐步紧张。
并且关键价格信号已经出现：
5月飞天批价一改过去几年 “淡季必跌” 的态势，稳定在接近1700元水平。随着下半年供需进一步紧张，批价甚至有望小幅上涨。
华创强调，届时批价若能稳定在1700-1800 元区间，将大幅超出市场预期。此外，飞天批价上行还会凸显精品等高附加值产品的性价比，带动这些产品放量。
华创预计Q3中秋国庆旺季i茅台将会再次批量投放普飞发挥引流功能，全年有望通过在淡旺季灵活调整产品和渠道结构、交替出牌的方式精准满足不同需求。同时实现价格、库存、报表整体效益最大化，夯实底部。
四、关于供需：缺口或依然存在
针对市场质疑茅台 “供过于求” 的声音，华创从供需两端做了详细测算，判断后续茅台酒供需缺口将持续存在。
供给端方面：根据公司扩产公告，按15%的基酒留存率测得27年可供基酒约4.86万吨，考虑适度减少基酒留存、可供基酒也在5万吨左右，对应约1亿瓶。
需求端方面：华创以2015年(行业周期供需平衡年)为基数测算，2025年茅台酒需求量约5.1万吨。考虑到当前普飞批价回落进一步刺激了新客群消费，实际真实需求预计在5.6万吨以上。
叠加多重利好因素：理性商务、自饮、聚饮需求持续释放；茅台经销渠道外社会库存处于低位；前期投机性囤货已基本消化，当前库存水平合理。这些都进一步印证了供需缺口的持续性。
五、投资价值：高分红打底，改革提供向上期权
最后，华创分享了对茅台投资价值的核心判断。
短期：高分红打底，长线资金吸引力强
从股息角度看，茅台相较于其他红利标的基本面更硬。华创对比了主流红利板块：
·银行：面临息差承压、资产质量修复慢、资本约束强等问题，利润分配需兼顾资本充足率；
·煤炭：虽股息率较高，但行业周期性极强，盈利中枢受煤价、政策扰动大；
·消费类(家电、乳品等)：品牌壁垒、ROE、现金流创造能力均不及茅台。
华创强调，茅台的红利属性建立在强品牌、强渠道、强现金流、低资本开支的基础上，内生回报能力远超其他周期、金融和制造类红利资产。
因此短期来看，股东回报率是坚实的安全垫。茅台持续的增持、回购和高分红政策，对长线资金的吸引力正在不断增强。
长期：市场化改革带来看涨期权
华创认为向上弹性则来自于市场化改革成效，这具备类似看涨期权的特征。
华创表示，一旦宏观经济恢复、居民财富效应回升，茅台供需缺口将再次放大，茅台批价温和持续上行，将有望打开显著的估值向上重估空间。
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关于茅台，研究院在此前财报季时候点评过，详见→怎么看待茅台年报首次负增长？观点其实长期维度是不变的，茅台大概率会跑赢通胀，但长期走出来≠卖了就能赚钱。
茅台的优质生意模式和品牌力是自然存在，但短期行业周期压力也不容忽视，当下茅台价格仅从股息角度也依然有性价比，长期还是要看宏观酒水消费需求的复苏。
参考研报，华创证券：
【华创食饮 | 周观点】淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会
【华创食饮|深度】贵州茅台：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越
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