近日，波士顿投资公司(GMO)联合创始人、著名价值投资大师杰里米·格兰桑(Jeremy Grantham)，在一场对话访谈中，再度就美股估值及AI泡沫的热门话题，分享了他的观点。
在最新对话中，格兰桑继续用直白的话语，表达了他对于美股潜在风险的担忧，在他看来，当前美股泡沫超越2000年互联网泡沫时期，AI的出世推迟了泡沫的出现，但羽毛迟早会落地...
注：格兰桑以“泡沫猎手”的身份闻名。1968年正式进入股票市场的格兰桑不仅成功地避开了198 9年的日本市场、1999年的科技股泡沫、2008年的大金融危机，还成功地在2009年大级别反弹前夜呼吁抄底。
本文，证星研究院对大佬言论做了概括，把要点分享给大家。
1.美股当下泡沫或超2000年
谈及对美股估值水平的看法，格兰桑的态度较为悲观。
他援引了被视为“巴菲特指标”的股市总市值与GDP的比例，指出当前美股的泡沫程度甚至超越了2000年的互联网泡沫时期。
在他看来，当下美股整体估值中枢已经高于2000年互联网泡沫巅峰阶段，部分指标甚至比肩1929美股崩盘、8 9年日本地产超级泡沫时期。超高估值意味着市场提前透支未来数年甚至十余年企业盈利，靠业绩消化估值的路径基本行不通，只能依靠股价大跌完成估值回归。
他表示，通常情况下，高回报会吸引资本，从而压低利润率，它是均值回归的。因此如果利润率异常高，你理应对市盈率(PE)非常谨慎。
格兰桑称，现实世界并非如此运作，市场倾向于将“创纪录的利润率”乘以“创纪录的市盈率”，这是一种“最糟糕的双重计算”。
只不过在华尔街，机构往往不会对这种泡沫发出警告。格兰桑一针见血地指出：
“所有大型理财公司，如高盛、摩根大通，他们永远不会告诉你撤出市场。因为如果你预测错误，客户的耐心往往短于周期的不确定性，你会在证明自己正确之前就被解雇。这就是为什么个人投资者总是被引导相信，无论市场多高，一切都还好。”
2.关于判断泡沫破裂的信号
谈及如何判断市场顶部的话题，格兰桑表示，在市场崩盘前夕，通常会出现“市场广度变窄”的强烈信号：
即大盘上涨，但高Beta股票和边缘成长股却在下跌。
他回顾道：在1929年、1972年和2000年互联网泡沫破裂前夕，都出现了高Beta股票(高风险成长股)在标普指数上涨时率先崩盘的景象。
他以2021年至2022年市场为例，回忆当时固态电池公司QuantumScape的疯狂——它在几个月内从10美元涨到131美元，市值超过了通用汽车，而它距离产生销售额还有好几年的时间。我认为这比1929年发生的任何事情都要庞大和壮观......
格兰桑表示，事实上，2022年标普500下跌25%，“科技七巨头”下跌40%，成长股下跌约30%-35%，债券市场经历了有史以来最惨烈的一年。一切迹象都指向泡沫破裂。
3.AI投资狂潮打断泡沫进程
然而，2022年11月，ChatGPT横空出世。
格兰桑表示，AI引发的投资狂潮打断了这个进程。大量资本涌入，规模仅次于当年的铁路建设热潮，新增约2个百分点的GDP直接投向AI领域。
“科技七巨头”一飞冲天，股价接近翻倍；而其余市场在上半年继续缓慢下行，随后横盘了四五个月，直到近一年后，那些剩余的市场参与者才缴械投降，承认"科技七巨头"确实知道自己在做什么，牛市已经到来。市场随之回到新高，我们今天就处在这里。
格兰桑强调，这是有史以来第一个被如此强大力量所打断的泡沫...
当然，格兰桑还是充分认可AI是改变生产力的颠覆性技术，但明确区分产业技术落地和二级市场炒作。
他表示铁路、互联网都是划时代产业变革，历史上全都催生过巨型股市泡沫，技术落地需要漫长周期兑现业绩，股价短期透支数十年成长空间。必然会迎来泡沫破裂回调，技术进步无法打破资本市场均值回归底层规律。
4.泡沫最终会回归合理均值
最后，对于泡沫何时破裂，格兰桑使用了一个生动的比喻来形容预测的难度与必然性：
“这就像在飓风中的佛罗里达高楼上抛洒一袋羽毛。有些羽毛半分钟后就落在了一个街区外，有些则被卷到了缅因州。你在短期内一无所知，但你知道长期结果——迟早，每一根羽毛都会落地。”
格兰桑用飓风吹羽毛做比喻，他的意思是，没人能精准预判单根羽毛落地时间，对应无法精准测算本轮美股崩盘具体月份，但风吹过后羽毛全部落地是确定结果——对应资本市场，无论投机情绪延续多久、题材炒作多狂热，超高估值终究无法永久维系，泡沫出清只是时间早晚问题。
此外，格兰桑还以历史行情佐证这一规律：1929年美股高点，直到约1955年才重新收复；1972年“漂亮50”崩盘后，市场也要等到1985-1986年才重回前期高点。他直言，市场并不会持续走高，大致一半时间在创新高，另一半时间都在从大幅回调中修复。
当被问及如果标普500指数最终破裂，会跌到什么位置时，格兰桑更是夸张的表示，趋势至少会腰斩，所有伟大的泡沫都会经历50%以上的跌幅。
在投资策略上，格兰桑认为美国市场的表现很可能会落后于新兴市场和除美国以外的发达市场，当然，美股会有反弹。但是他依然判断可能面临较长时间的衰退。
相对美股市场，格兰桑暗示，未来的机会在于非美发达市场以及新兴市场。核心逻辑是美股估值处于历史极值，而海外多数市场估值处在历史中低位，估值差值会在长期行情中逐步收敛，资金会持续从高估美股向偏低的海外资产迁徙。
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