2026.05.20
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作者 | 第一财经 后歆桐
长期美债收益率仍徘徊在2023年以来的最高水平，市场担心风险资产因此受到重创。
比特币周二（19日）连续第五天下跌，创近4个月最长连跌纪录，最近24小时加密货币市场已有超7万人爆仓，爆仓金额达到3.01亿美元。分析师也警示了美股风险，并呼吁美联储应该转向“鹰派”，彻底向市场传递出放弃偏好降息的态度。
据新华社，多家美国媒体18日报道，凯文·沃什将于5月22日宣誓就任美国联邦储备委员会主席一职。一名白宫官员表示，美国总统特朗普届时将在白宫为沃什举行就职仪式。
美银首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）认为，即将上任的美联储主席沃什（Kevin Warsh）也会对美债市场前景构成额外变数。
长期美债收益率处于2023年来最高位
30年期美债收益率在周一（18日）亚太交易时段一度攀升4个基点，达到5.16%，为2023年以来的最高水平。随后，在特朗普表示已推迟原定对伊朗的军事行动计划并称谈判进展顺利后，美债收益率略有下降。到19日午间，该收益率仍处于5.14%上方。
推动最近抛售的担忧是，中东冲突持续下，霍尔木兹海峡封锁导致的能源价格飙升将加剧通货膨胀，并迫使包括美联储在内的各国央行提高利率。这点叠加市场对美国预算赤字的担忧以及美国经济仍保持韧性，使得投资者一直在寻求更高的期限溢价，来继续持有长期美债。
法巴银行的美国利率策略主管丁格拉（Guneet Dhingra）表示，长期美债的持有者比以前对价格敏感很多。他还建议客户，将30年期美债近期的交易区间定在5.25%~5.5%。
PNC资产管理集团的首席投资官阿伽提（Amanda Agati）称，美债收益率的攀升，在很大程度上计价了中东冲突仍将旷日持久。显然，在这方面，时间并不站在美国这边。
不仅长期美债，两年期美债收益率周一也一度达到4.1%，创下2025年2月以来的最高水平，随后略微回落至4.07%。10年期美债涨幅同样高达4.63%，而就在一周前，该收益率水平还在4.4%左右。30年期通胀保值美债（TIPS）收益率也升至2025年4月以来的最高水平。
自2月底中东冲突爆发以来，30年期TIPS收益率已上涨约40个基点，这也是30年期美债的名义收益率在此期间大幅上涨的主要原因。
此外，美国与日本30年期国债利差急速收窄至仅1.04%，逼近2007年以来的历史区间下沿。
哈内特稍早称，若30年期美债收益率“彻底失守5%”这一“马奇诺防线”，便是“通往末日的大门开启”。目前，30年期美债收益率已高出他所给出的警戒线14个基点，且正在突破自2023年以来的多重技术阻力位，可能引发历史性的风险价值冲击，导致美债收益率在短期内急剧飙升。此外，他梳理历史数据发现，即将上任的美联储主席沃什也会对美债市场前景构成额外变数。历史上新任美联储主席就职后三个月内，美债收益率平均上行约50个基点。若这一规律重演，2年期美债收益率或升至4.53%，10年期收益率或升至4.93%。
道明证券的美国利率策略师布鲁克斯（Molly Brooks）表示：“要使美债收益率从高点回落并回到之前的区间，我们认为需要一个催化剂，特别是推动油价下跌的催化剂。”
风险资产受冲击
而由于美国国债向来是全球资产定价之锚，美债收益率全线上涨通常会冲击风险资产。
周二（19日），比特币继续五连跌，创近4个月最长连跌纪录。Coinglass数据显示，最近24小时加密货币市场超7万人爆仓，爆仓金额达3.01亿美元。
摩根大通在5月发布的研究报告中，曾给出了一个相当重要的判断：自中东冲突爆发以来，比特币已超越黄金，成为投资者对冲货币贬值的首选工具。比特币ETF已连续三个月录得净流入，而黄金ETF至今仍未收复3月流失的资金。然而，伴随美债收益率飙升，比特币也已“血流成河”。
比起加密货币市场，分析师更担心美股受到冲击。景顺的固定收益高级投资组合经理刘杰翔（Chris Lau）上周就对第一财经记者表示，美债走势势必会给全球无风险利率、大类资产定价带来连锁影响，因为有很多资产会使用无风险利率来计算折现率，以及评估估值。股票，特别是成长股、科技股，如果用一个比较高的无风险资产利率来计算，那么它们的估值可能会受到影响。
城堡证券（Citadel Securities）的股票及股票衍生品策略主管鲁比纳（Scott Rubner）警示称，美股已连续七周上涨，而美债收益率飙升会削弱股票吸引力，资金动能正逐渐减弱，加大美股回调风险。
自今年3月跌至低点以来，受益于企业盈利强劲、大规模回购以及散户投资者持续买入，标普500指数累计上涨约16%。其间，投资者基本无视了中东冲突升级、国际油价突破100美元/桶、通胀担忧升温以及美联储可能加息预期的担忧。
“但市场结构较六周前已经明显更加拥挤，此前推动美股上涨的资金动能正逐渐减弱，市场面临的短期回调风险正在上升。”他称，“尽管基本面依旧稳健，但市场过热迹象正在增加，叠加30年期美债收益率徘徊在近三年来高位附近，将对股票构成竞争，削弱股票资产吸引力。因此，当前短期市场环境需要更加谨慎。”
哈内特稍早也已率先警示，历史反复印证，许多泡沫的终结总是伴随美债收益率急剧攀升。如今，纳斯达克指数与10年期美债收益率同步年化大涨，与历史上美股的周期拐点形成“明显的回响”。
摩根士丹利的首席投资官威尔逊（Michael Wilson）长期以来一直看好美股，但他周一也在报告中提示，美债收益率飙升对美股上涨行情构成短期威胁。过去几周，美股回报与美债收益率变动之间存在显著的负相关关系（-0.8）。10年期美债收益率达到4.5%是美债可能开始对股票估值构成更明显阻力的临界点。如果债券波动率随着长期国债收益率上升而走高，预计美股将出现自3月底市场触底以来的首次重大回调。
呼吁美联储转“鹰”
这一背景给即将上任的美联储主席沃什带来了压力，他将于6月16日~17日首次主持联邦公开市场委员会会议。尽管特朗普呼吁降息，但市场人士预计联邦利率将在更长时间内保持较高水平。他们还希望美联储放弃向市场传递降息预期，并适度转“鹰”。
中东冲突前，利率互换市场显示，交易员们押注今年将降息两次、每次25个基点，而如今，交易员预期2027年3月加息几乎是对抗通胀的必然结果，12月加息的可能性也达到约75%。
“债券义勇军”一词的发明者、亚德尼研究（Yardeni Research）的总裁兼首席投资策略师亚德尼（Ed Yardeni）表示，美联储必须紧跟美债市场的步伐，否则随着投资者对通胀的担忧日益加剧，美联储将面临失去对借贷成本控制的风险。鉴于在当前的市场环境下，美联储的宽松倾向已“不再”适用，该行应在6月的会议上放弃这一倾向，同时转向紧缩的政策立场。
麦格理的全球外汇和利率策略师维兹曼（Thierry Wizman）也表示，如果美联储采取“鹰派”立场，有望稳住美债收益率。而反之，“如果这种情况没有发生，交易员将认为美联储货币政策落后于形势，美国通胀风险溢价可能会进一步上升，（美债）收益率曲线也会进一步陡峭化。”
包括双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官（CEO）冈拉克（Jeffrey Gundlach）和债券巨头品浩（Pimco）首席投资官艾达信（Dan Ivascyn）在内的其他主要债券老兵也认为，美联储可能不得不推迟降息甚至提高借贷成本。冈拉克称，“当两年期美债利率比美联储基金利率高出近50个基点时，降息是不可能的”。
刘杰翔对记者表示，今年是美联储政策换挡期，也是通胀依然比较坚挺的时期，尤其是考虑到近期地缘政治和油价的因素。但美国经济尚没有出现明显衰退，所以美联储还不具备快速降息的紧迫性。基准情景因此预计美联储年内不会降息。
亚德尼补充，一个更“鹰派”的沃什有助于控制长期美债收益率，实际上反而可能对特朗普有利。“通过传递鹰派信号，沃什可能有机会实现特朗普想要的目标：降低现实世界的借贷成本，抵押贷款利率可能会下降，企业融资将放松。”他称。
不仅市场人士，美联储官员们也正日益转“鹰”。芝加哥联储主席古尔斯比周一表示，美国面临过高的通胀，通胀必须成为沃什担任主席时的首要考虑。“服务业通胀居高不下且持续攀升，这很可能并非缘于油价，也并非缘于关税。未来将有许多问题需要关注，我们很需要新主席在这方面提供一些指引。”他称。
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